一、重要数据及市场观点更新
5月初我们发布夏季策略报告《夏日寒风》，预判夏季行情将呈现N型走势——5月份冲高，6、7月份震荡调整，8月之后行情将继续趋势性走强；预判6、7月行情调整的关键变量或灰犀牛是美债长端利率走高，而霍尔木兹海峡困局恰是本轮“夏日寒风”的核心源头、灰犀牛的起跑器。5月下旬至6月上旬，全球主要股市如期出现明显调整。
但是，随着近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成协议，我们也迅速调整了观点。我们在上周周报《美伊协议有助于股市反弹》和6/17的深度报告《海峡重开、寒风收敛，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产》中持续强调，重新开放霍尔木兹海峡将导致美债长端利率上行冲击力减弱，防止了通胀超预期上行，降低了年内加息风险，所以，“夏日寒风”从中级调整风险（15%以上跌幅）降级为超级牛市中的震荡（10%左右）。
我们的投资策略调整为：轻指数、重选股，趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑进行布局。短期AI主线行情将率先修复、强者更强。立足中期，耐心进行景气投资，按照SMART策略进行左侧布局，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光、存储、PCB、IDC、半导体设备等），顺着景气布局资源（铜、钨、钼、稀土等）能源、制造出海（电力设备、化工、航运等）、“含AI量”高的券商等。
同时我们继续提醒，“夏日寒风”虽然降级但仍有扰动，7月份行情有望先延续大盘震荡及AI投资缩圈，以时间换空间来释放风险，然后才逐步出现AI牛市扩散的契机。7月份仍需警惕油价反弹、高通胀粘性、美债供需压力，美债长端利率仍有上行风险；同时，美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大、AI行情交易依然过度拥挤。
上周美伊签署谅解备忘录、全球市场普遍反弹，半导体领涨；同时，油价回落，长端美债震荡回落。美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场推升短端。10年期美债收益率下行3.2bp至4.453%，2年期美债收益率上行9.4bp至4.173%。美元走强，上周回升0.95%至100.75，触及13个月最高水平。
A股：6/15-6/17 A股市场两融资金转为净流入794亿元；ETF方面，宽基ETF上周转为净流出562亿元，行业ETF同样转为净流出119亿元：芯片、人工智能、电网设备、机器人、证券净流出，半导体、有色金属、电池、消费电子、高端制造净流入。
港股整体卖空成交占比升至18%，恒生科技卖空占比降至13%。南向资金上周转为净流出44亿港元，成交占比升至21.2%。其中阿里净流出进一步扩大至84亿港元，腾讯净流出55亿港元；建滔积层板、智谱、中芯国际、华虹半导体净流入82亿、41亿、30亿、10亿港元。行业层面，6/11-6/16期间，资金继续大幅流入信息技术板块，延续流入工业板块，金属转为明显净流入；能源、通信服务和非银板块转为净流出，电商净流出进一步放大。
上周（6/11-6/16）港股外资转为净流入178亿港元，香港本地中介继续净流入16亿港元，中资中介延续净流入43亿港元。内资港股通ETF延续净流出83亿元，其中科技、金融、创新药、红利、消费、宽基均流出；上周港股市场解禁市值达117亿港元，本周预计解禁181亿港元。
二、重点研究报告荟萃
海外策略宏观
海峡重开、寒风收敛，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产——香江策论深度报告 Yidong Zhang
海外TMT：
迅策携手国产GPU加速企业级AI应用落地，数据基础设施迎价值重估——Rachel Wang
Anthropic Fable 5上线三日遭强制下线，下架或为多因共振——Barney Yao
海外能源科技
元股证券:ygzq.hk
新能源/AIDC高密度调研总结，市场虽有担忧但高景气+技术进步仍在延续——Baiqiao Xu
Global Energy Strategy: Geopolitics Repriced, Inventories Still Constrained——Catherine Li
计算机
计算机2026年6月研究观点：华为“韬定律”破局，国产算力生态加速成型——Lin Yang
三、每日一图系列
•景气度主线扩散至金属
•前沿模型迭代放缓，利好中国开源生态
•中国算力需求溢出，产能是瓶颈
•美国SPR与成品油缺口扩大，低库存与高消耗支撑油价
风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险。
一、重要数据及市场观点更新
5月初我们发布夏季策略报告《夏日寒风》，预判夏季行情将呈现N型走势——5月份冲高，6、7月份震荡调整，8月之后行情将继续趋势性走强；预判6、7月行情调整的关键变量或灰犀牛是美债长端利率走高，而霍尔木兹海峡困局恰是本轮“夏日寒风”的核心源头、灰犀牛的起跑器。5月下旬至6月上旬，夏日寒风导致全球主要股市出现了较明显调整。
但是，随着近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成协议，我们也迅速调整了观点。我们在上周周报《美伊协议有助于股市反弹》和6/17的深度报告《海峡重开、寒风收敛，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产》中持续强调，重新开放霍尔木兹海峡将导致美债长端利率上行冲击力减弱，防止了通胀超预期上行，降低了年内加息风险，所以，“夏日寒风”从中级调整风险（15%以上跌幅）降级为超级牛市中的震荡（10%左右）。
我们的投资策略调整为：轻指数、重选股，趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑进行布局。短期AI主线行情将率先修复、强者更强。立足中期，耐心进行景气投资，按照SMART策略进行左侧布局，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光、存储、PCB、IDC、半导体设备等），顺着景气布局资源（铜、钨、钼、稀土等）能源、制造出海（电力设备、化工、航运等）、“含AI量”高的券商等。
同时我们继续提醒，“夏日寒风”虽然降级但仍有扰动，7月份行情有望先延续大盘震荡及AI投资缩圈，以时间换空间来释放风险，然后才逐步出现AI牛市扩散的契机。7月份仍需警惕油价反弹、高通胀粘性、美债供需压力，美债长端利率仍有上行风险；同时，美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大、AI行情交易依然过度拥挤。
上周，美伊签署谅解备忘录，长端美债阶段性走低；美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场推升短端。10年期美债收益率下行3.2bp至4.453%，2年期美债收益率上行9.4bp至4.173%。日本10年期国债收益率稳定在2.65%。
上周，霍尔木兹复航预期升温，油价大幅承压，布伦特原油上周继续下跌8.40%至79.88美元/桶。贵金属方面，伦金全周跌1.45%收于4157.8美元/盎司，伦银周跌4.69%至64.82美元/盎司。
美联储鹰派转向，美元走强，上周回升0.95%至100.75，触及13个月最高水平。美元兑离岸人民币上行0.3%至6.78。
上周（6/15-6/17）A股市场两融资金转为净流入794亿元；ETF方面，宽基ETF上周转为净流出562亿元，行业ETF同样转为净流出119亿元：芯片、人工智能、电网设备、机器人、证券净流出52亿、31亿、24亿、22亿、14亿元，半导体、有色金属、电池、消费电子、高端制造净流入47亿、13亿、11亿、10亿、8亿元。
港股整体卖空成交占比升至18%，恒生科技卖空占比降至13%，互联网龙头卖空占比降至14%。个股来看，腾讯、百度卖空成交占比较前一周降至9.1%、14.3%；美团、京东、网易、阿里卖空成交占比较前一周升至26.1%、24.5%、26.0%、12.8%。
南向资金上周转为净流出44亿港元，成交占比升至21.2%。其中阿里净流出进一步扩大至84亿港元，腾讯净流出55亿港元；建滔积层板、智谱、中芯国际、华虹半导体净流入82亿、41亿、30亿、10亿港元。行业层面，6/11-6/16期间，资金继续大幅流入信息技术板块，延续流入工业板块，金属转为明显净流入；能源、通信服务和非银板块转为净流出，电商净流出进一步放大。
港股资金来源角度，上周（6/11-6/16）港股外资转为净流入178亿港元，年初至今累计净流入370亿港元，香港本地中介继续净流入16亿港元，年初至今累计净流入524亿港元，中资中介延续净流入43亿港元，年初至今累计净流入122亿港元。
瑞士再保险在发布季度业绩的同时，意外宣布10 亿美元股票回购计划，释放出更积极的资本回报信号，推动公司股价走高。
内资港股通ETF延续净流出83亿元，其中科技、红利、金融、创新药、消费、宽基流出48亿、16亿、13亿、2亿、1亿、3亿元；2026年年初以来全市场累计净流出143亿元，科技、创新药板块累计净流入176亿、132亿元，红利、金融和消费板块累计净流出166亿、151亿元、20亿元。
上周港股市场解禁市值达117亿港元，本周预计解禁181亿港元。2026年年初以来港股市场累计解禁金额为3258亿港元。
二、重点研究报告荟萃
海外策略宏观
海峡重开、寒风收敛，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产——香江策论深度报告 Yidong Zhang
– 美伊19日瑞士签谅解备忘录、重开霍尔木兹海峡，"夏日寒风"由中级调整风险降级为牛市内震荡。
– 海峡重开抑制通胀、削弱美债长端利率冲击，降低年内加息风险，短期提振风险偏好，AI主线率先修复。
– 短期反弹后高波动，7月扰动仍存：油价或超预期反弹，叠加经济韧性与供给压力，长端利率中期仍存上行风险。
– 夏季料呈大盘区间震荡、主线扩散蓄力秋季；科技融资压力上升、AI交易过度拥挤，需以时间换空间。
–长期两大泡沫破灭情景：通胀反噬倒逼美联储紧缩，以及AI需求触及政治天花板。
– 策略"爱在深秋"，按SMART左侧布局AI短缺硬核资产（光、存储、PCB、IDC等），逢低配资源能源出海链及券商。
海外TMT
迅策携手国产GPU加速企业级AI应用落地，数据基础设施迎价值重估——Rachel Wang
– 6/15与沐曦、天数智芯、壁仞签约，卡位"数据基础设施+Token化"，赋能智能制造、金融、城市管理等场景算力落地。
– 自2026年起推行场景垂类Token计量，借TokenOS将多源异构数据标准化封装为高价值Token，按调用量计费。
– 近期密集合作（博泰/赛目、图灵量子、深数所等）打通垂直落地场景，支撑Token ARR高速增长。
– Q1 Token调用ARR环比+300%、付费占约5%，指引年底升至20%–30%；垂类Token稀缺溢价、嵌入工作流形成高壁垒。
– AI落地驱动第三方数据层价值重估，实时带标签结构化数据成Agent最大短板，具数据治理能力厂商享结构性红利。
Anthropic Fable 5上线三日遭强制下线，下架或为多因共振——Barney Yao
优配网入口– 商务部6/12禁外籍用户访问Fable 5/Mythos 5；因难按国籍区隔，被迫全球下线，仅留Opus 4.8等。
– 距6/9发布仅三天即下架，性质近"产品召回"；触发点为亚马逊演示越狱并越惯例直报白宫，AWS身兼云伙伴与投资方，利益冲突显著。
– 全球退款延至6月下旬、执行争议频出，被解读为短期难回归信号；模型已被视同战略资产，间接利好国产替代叙事。
– 下架或为监管、政治、竞争与公司护城河算计共振；前沿模型"一纸指令即可关停"的尾部风险须计入估值。
海外能源科技
新能源/AIDC高密度调研总结，市场虽有担忧但高景气+技术进步仍在延续——Baiqiao Xu
– 燃机：北美落地担忧无需过虑，自备电源与PJM快速通道支撑下游供不应求，中国燃机出海窗口期仍在。
– AIDC电源：国内龙头与北美CSP从入名单走向共研下一代，HVDC/SST加速，看好±400V、800V落地。
– 锂电：排产高位、储能与动力需求齐放，海外储能或翻倍，碳酸锂供给偏慢，中长期缺口支撑锂价。
– 光伏：静待硅能耗/能效政策落地催化落后产能出清，企业积极拓展第二曲线走出困境。
Global Energy Strategy: Geopolitics Repriced, Inventories Still Constrained——Catherine Li
– Brent revised lower near-term as the U.S.–Iran ceasefire and Hormuz reopening compress the geopolitical premium; tight inventories prevent a slide into structural oversupply.
– 2026 demand cut to 104 mb/d with Q2 the cyclical trough; supply fell sharply, OPEC crude at its lowest in over 35 years.
– Inventories are the key downside constraint: SPR at a decades-low ~349mb (troughing ~243mb Aug–Sep), with OECD and global stocks similarly depleted.
– Restocking proceeds gradually, hinging on U.S. shale response and OPEC policy; prices likely stabilize near $75 into 2027, above pre-war lows.
– Strategy: caution on high-beta upstream/services ; pivot to high-dividend integrated and ME NOCs .
计算机
计算机2026年6月研究观点：华为“韬定律”破局，国产算力生态加速成型——Lin Yang
– 华为发"韬定律"，规划2031年1.4纳米等效、密度+55%能效+41%，2035年前集成度提升超100倍。
– 大模型告别免费：国内订阅形成50/80-200/千元三档，DeepSeek反向降API至2.5折、依托国产芯片摊薄成本。
– Anthropic Opus 4.8推理编码超GPT-5.5，9650亿美元估值融资650亿；支付宝推全球首个Token Pay订阅付款。
– 深圳"十五五"锚定2030算力超150EFlops、国产芯片达国际先进；安可测评9款获I级。
三、每日一图系列
景气度主线扩散至金属
前沿模型迭代放缓，利好中国开源生态
中国算力需求溢出，产能是瓶颈
美国SPR与成品油缺口扩大，低库存与高消耗支撑油价
风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险。
本报告分析师：
张忆东
SFC HK执业证书编号：BIS749
周林泓
SFC HK执业证书编号：BEO418
黄雨昕
SFC HK执业证书编号：BRD659
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