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国际分析 | 巴西供给压力叠加政策扰动，原糖重回区间震荡

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　　近期原糖整体维持区间震荡运行，巴西糖醇供给和政策变动、亚洲产区天气、投机资金持仓变化、原油等多空因素交织共同影响盘面。

　　近期中东冲突持续升级，原油上涨理论上利好巴西乙醇消费，对糖价形成支撑。但巴西原定 8 月落地、执行周期 180 的 E32 无水乙醇汽油掺混政策出现变数暂停，行业虽对政策最终落地抱有乐观预期，但市场或下调中长期乙醇增量预期，与此同时美国依据 301 调查结果对巴西糖、乙醇产品加征 25% 进口关税，巴西原本定向销往美国的原糖转投全球市场，或放大短期原糖贸易流过剩，对冲原油上涨带来的利多。生产端，巴西农业部最新数据显示，6 月上半月中南部甘蔗入榨 3110 万吨，产糖 160 万吨，同比分别大幅下滑 27%、43%，前期持续降雨干扰收割是核心拖累因素，而 7 月产区转为干燥天气，甘蔗压榨节奏将加快，短期市场供给宽松预期持续升温。

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　　印度西南季风降雨持续偏弱，当前全国季风降雨量仅为常年均值 77%，较上周 81% 进一步回落，远期预报仍维持少雨态势。受干旱减产预期、本榨季库存收紧双重影响，近期印度国内糖价本周大幅上涨，折算 ICE 原糖出口平价在 16.0-16.5 美分 / 磅区间，不过印度当前仍维持食糖出口禁令。国内糖价快速上涨引发政府调控预案，印度或放开至多 100 万吨食糖进口，若进口政策落地，或消化2026 年三、四季度全球原糖的部分贸易流过剩。除印度外，泰国、巴基斯坦本年度累计降雨量长期低于历史均值，西北欧洲遭遇超长高温热浪，8 月降雨情况将直接决定甜菜产量，市场已逐步下调欧盟甜菜产量预期，全球多产区气候隐患共同限制当前原糖下跌空间。

　　短期来看，巴西 7 月压榨提速、燃油政策出现变数、乙醇对原糖价格贴水扩大构成近期原糖的主要利空，北半球多国干旱减产预期、潜在印度进口需求则形成底部支撑，近期ICE 原糖期货大概率 14.5-16 美分 / 磅偏强区间震荡，进一步下行风险或来自于巴西7月压榨量及制糖比例超预期的可能性。

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